由于(yu)擴產(chan)難度大、周期長，多晶硅一(yi)直被認為是(shi)光伏產(chan)業(ye)鏈中的(de)“緊張重心”，今年(nian)以來(lai)，受市(shi)場對下半年(nian)硅料(liao)供(gong)應加速釋放(fang)的(de)“一(yi)致預期”、上下游博(bo)弈等(deng)因(yin)素驅動，硅料(liao)價格逐(zhu)步下跌，也(ye)帶動相(xiang)應硅料(liao)企業(ye)估值(zhi)下挫。

　　但(dan)是(shi)，據(ju)多位專業(ye)人士分析，無論是(shi)考(kao)慮到全球碳中和進程(cheng)，還是(shi)從光伏裝機速(su)度等實際數據(ju)來看，終端真實需求并未減弱，而硅(gui)料環(huan)節新(xin)玩家受產品(pin)品(pin)質、生產成(cheng)本制約，并未形成(cheng)有效供應(ying)，本輪價格(ge)調(diao)整(zheng)帶來的(de)落后產能出(chu)清，也(ye)將促使硅(gui)料龍頭企業(ye)進一(yi)步(bu)提升(sheng)市場份額，龍頭企業(ye)的(de)α價值進一(yi)步(bu)提升(sheng)。

　　近日(ri)，硅(gui)(gui)料龍(long)頭企業大(da)(da)全(quan)能(neng)(neng)源(yuan)（688303）公(gong)告股份(fen)回購進展，除此之外，未來幾個月(yue)內，大(da)(da)全(quan)能(neng)(neng)源(yuan)還將(jiang)有10萬噸(dun)多晶硅(gui)(gui)產(chan)(chan)能(neng)(neng)投(tou)產(chan)(chan)，公(gong)司(si)N型硅(gui)(gui)料產(chan)(chan)能(neng)(neng)將(jiang)進一步提升。

　　國內光伏裝機需求及出口需求并未減弱，產(chan)能、質量(liang)優勢驅動(dong)大(da)(da)全等龍(long)頭企業優勢擴大(da)(da)

　　隨著產(chan)業鏈各環節技術(shu)持續迭(die)代，光伏發電已(yi)成為最低成本的新(xin)建電源(yuan)形式，在全球碳中和進程不斷加速的背(bei)景(jing)下，國內外光伏裝機需求高增長確定性較強。

　　據國(guo)家能源局數據顯示(shi)，今(jin)年(nian)1-8月(yue)國(guo)內新增(zeng)(zeng)光伏裝機113.2GW，同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)155%，其中8月(yue)新增(zeng)(zeng)裝機16.0GW，同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)137%。

　　同(tong)時，作(zuo)為全球光伏產(chan)業鏈的重要一環，據海關總署數據，今年1-8月我國電池組件(jian)累計出口154.6GW，同(tong)比增長(chang)20.2%，其中8月國內電池組件(jian)合計出口18.6GW，同(tong)比增長(chang)16%，環比增長(chang)11%。

　　對(dui)此，國金證券(quan)新能源與電力設備分析師團隊指(zhi)出，在組(zu)件(jian)(jian)價格持(chi)續下行、歐洲進入夏休的背景下，8月出口數據環(huan)比增長(chang)超預期，這是由于(yu)本輪海外組(zu)件(jian)(jian)價格下降幅度滯后于(yu)國內(nei)，預計組(zu)件(jian)(jian)降價對(dui)海外終端(duan)需求(qiu)的激發(fa)效果將持(chi)續顯現。

　　從國內裝機速度(du)及出口情(qing)況來(lai)看(kan)，光伏產(chan)業(ye)終端真實需求(qiu)并(bing)未減弱。同時，業(ye)內多家券(quan)商均指出，今年(nian)以來(lai)硅料價格的下(xia)(xia)跌，主要是產(chan)業(ye)內對下(xia)(xia)半年(nian)硅料供應(ying)加速釋放的“一(yi)致預期”所(suo)驅(qu)動。

　　但是，實際上硅(gui)料環(huan)節的(de)中小企(qi)業面(mian)臨成本(ben)和技術(shu)的(de)雙重挑戰，大部分(fen)新建(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)存在爬(pa)坡期成本(ben)偏高、產(chan)(chan)(chan)品品質不穩定等(deng)問題，當前市場價格(ge)下，此類產(chan)(chan)(chan)能(neng)可能(neng)面(mian)臨投(tou)產(chan)(chan)(chan)即(ji)虧(kui)損，甚至投(tou)產(chan)(chan)(chan)即(ji)虧(kui)現金的(de)窘(jiong)境。

　　展恒基(ji)金(jin)最(zui)新研報(bao)同樣指出，目前多個硅(gui)料(liao)入場新玩家首(shou)批硅(gui)料(liao)質量略有(you)欠缺，難(nan)以形成有(you)效供(gong)應(ying)，導致過剩程度略有(you)“后滯”。

　　另外值得(de)一提的(de)(de)(de)是，此前(qian)2019年以前(qian)的(de)(de)(de)十幾年中，光伏行(xing)業絕大(da)部分時間處于(yu)全環(huan)節(jie)過(guo)剩(sheng)狀態，期間并不(bu)妨礙龍頭(tou)公司憑借更(geng)快(kuai)的(de)(de)(de)降本(ben)速(su)度、對(dui)技術(shu)迭代更(geng)前(qian)瞻準(zhun)確的(de)(de)(de)把握等途徑實現(xian)(xian)超額利(li)潤的(de)(de)(de)兌(dui)現(xian)(xian)和股價(jia)的(de)(de)(de)表現(xian)(xian)。

　　作為(wei)行(xing)業內第一梯隊企業，大全能源(yuan)通過不斷改良多晶硅(gui)生產(chan)工藝(yi)技術，大幅降低了硅(gui)料生產(chan)成(cheng)本。據此(ci)前公布(bu)的半年(nian)報(bao)數據，2023年(nian)上(shang)半年(nian)公司生產(chan)多晶硅(gui)單位現金成(cheng)本為(wei)45.05元/公斤，較(jiao)去年(nian)同期的57.81元/公斤，同比下降22.07%。

　　不(bu)斷提升成本優勢的(de)(de)同時，公(gong)司(si)依靠管理及研發(fa)經驗，實現產(chan)品質量穩定。據悉，公(gong)司(si)99%以(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)產(chan)品能滿足下游單晶硅片(pian)需(xu)求，99%以(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)產(chan)品超過光伏一級達到電(dian)子(zi)三級標準(zhun)以(yi)(yi)上(shang)；90%以(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)產(chan)品在電(dian)子(zi)一級標準(zhun)以(yi)(yi)上(shang)。

　　目前大全(quan)能源已(yi)形成年產20.5萬(wan)(wan)噸的高(gao)純多晶硅產能，其中，新疆(jiang)產能10.5萬(wan)(wan)噸，內(nei)蒙古包頭一期(qi)(qi)10萬(wan)(wan)噸。同時(shi)，內(nei)蒙古包頭二期(qi)(qi)10萬(wan)(wan)噸高(gao)純多晶硅項目在(zai)有序建設(she)中，預計未(wei)來幾(ji)個(ge)月內(nei)將會(hui)快(kuai)速(su)達產。

　　“建成后(hou)大全能源(yuan)高純多晶硅的產能將進一步擴(kuo)充，規模效(xiao)應下公司成本及質量(liang)優勢進一步擴(kuo)大，在行(xing)業落后(hou)產能出清的過程中，公司市場份額有望提升。”某大型(xing)券商(shang)光伏(fu)行(xing)業首席分析師指(zhi)出。

　　N型硅料需求旺盛，有望為大全能源帶來超額利潤

　　隨著P型(xing)(xing)PERC電池接近(jin)效率極限，擁有更(geng)高光電轉換(huan)效率的N型(xing)(xing)電池技術(shu)將替代P型(xing)(xing)技術(shu)已成為業內共識(shi)，受下(xia)游快(kuai)速增長的N型(xing)(xing)電池需求釋放，對應(ying)的N型(xing)(xing)硅(gui)料需求旺盛。

　　同時，據華西證券（）研報數據，上周國內N型硅料價格區間在9.0-9.6萬元/噸，單晶致密料價格區間在7.6-8.3萬元/噸，N型硅料溢價維持較高水平。

　　由(you)于(yu)N型硅料意味著更(geng)高(gao)的(de)純度，對于(yu)硅料生產各環節（精餾、還原、破碎、包裝(zhuang)等）清潔(jie)度要求更(geng)高(gao)。

　　據國金證券分析師預測(ce)，考慮到硅料(liao)新進入企業產(chan)能(neng)(neng)爬坡(po)期的有效(xiao)產(chan)出(chu)及產(chan)品(pin)品(pin)質具有不確定性，隨著下游N型(xing)電池產(chan)能(neng)(neng)年底前(qian)加速釋放，高品(pin)質硅料(liao)需(xu)求將快速提(ti)升，有望支撐N型(xing)料(liao)價格在年內(nei)甚(shen)至2024年始終維(wei)持相對高位。

　　對于龍頭企業來說，成本及(ji)質量優勢加持下(xia)，能(neng)夠有效提升N型硅料產(chan)能(neng)的企業有望獲得豐厚(hou)的超額利潤。

　　據介紹，2023年上半年，大全能源N型(xing)單(dan)(dan)晶料產(chan)量6,248噸(dun)，P型(xing)單(dan)(dan)晶料產(chan)量69,954噸(dun)，公司N型(xing)硅料已實現批量供應(ying)，并獲得下游多家(jia)客(ke)戶認可。此外，公司內蒙產(chan)線(xian)可100%生(sheng)產(chan)N型(xing)料，新(xin)疆產(chan)線(xian)在不做技(ji)術改(gai)造的前提下，N型(xing)料產(chan)量可達60%-70%。

　　對此，一位光伏(fu)行業(ye)資深人士評價(jia)認(ren)為，在P型(xing)電(dian)池(chi)向(xiang)(xiang)N型(xing)電(dian)池(chi)產(chan)品(pin)升級過(guo)程(cheng)中，作為“N型(xing)TOPCon”供應鏈上的“緊(jin)張(zhang)重(zhong)心”，產(chan)業(ye)鏈超額利(li)潤或將向(xiang)(xiang)上游高品(pin)質硅料端轉移(yi)，大全能源有望憑借(jie)質量(liang)、成(cheng)本(ben)及快速(su)轉產(chan)優勢，充分享(xiang)受本(ben)輪產(chan)業(ye)鏈超額利(li)潤。

　　供給端持續邊際改善有望支撐板塊情緒轉暖，公司回購有望帶動估值回升

　　盡管國內裝機需求及出口需求增長良好，但光伏設備指數自2022年下半年以來持續走低，據東方財富（）Choice數據顯示，10月18日申萬二級板塊光伏設備PE(TTM)已跌至12.23，相較于去年同期的35.51，光伏板塊估值大幅下挫。

　　對(dui)此，前述(shu)某大型券商光(guang)伏行業(ye)(ye)首席分(fen)析師(shi)指(zhi)出，這(zhe)是由于多晶硅、硅片等各(ge)環節(jie)緊密擴(kuo)產，外界對(dui)光(guang)伏行業(ye)(ye)產能過(guo)剩的憂慮加重導致。但是，預計產業(ye)(ye)結構調整(zheng)、淘(tao)汰落后產能，集中度提升的趨勢(shi)將持續加快，新一輪的產業(ye)(ye)競爭局(ju)面正逐(zhu)步形成，龍頭企(qi)業(ye)(ye)的α價值將得(de)到凸顯。

　　國金(jin)證券在最近(jin)一篇研報中同樣指出(chu)，這(zhe)一輪(lun)的(de)“過剩(sheng)”，是由連(lian)續(xu)近(jin)三年的(de)行(xing)業高(gao)景氣、資本市場(chang)近(jin)乎“無限融資”的(de)瘋狂助力、地(di)方政(zheng)府的(de)高(gao)度熱情等天時(shi)地(di)利人和的(de)因素，合力造成(cheng)的(de)。

　　但是自(zi)8月底財政(zheng)部、證監(jian)會出臺政(zheng)策組合(he)拳，提到“優(you)化(hua)IPO、再融資監(jian)管安(an)排”，從(cong)“客觀環境”角度略微改善了市場對新能(neng)源行(xing)業融資泛濫的擔憂。

　　同時，9月26日通威股份（）公告終止160億定增事項，9月28日深交所公告因收到企業撤回IPO申請而終止高景太陽能上市審核，同日向日葵公告終止控股子公司的8億元TOPCon電池設備采購合同。這三個企業案例也同樣說明上述三個因素的拐點已經出現。

　　國金(jin)證券(quan)這(zhe)份研(yan)報亦(yi)判斷稱，考慮到(dao)市(shi)場對這(zhe)一(yi)輪“嚴重產(chan)能(neng)過(guo)剩”的擔(dan)憂，是過(guo)去(qu)一(yi)年多(duo)來(lai)板塊(kuai)(kuai)下(xia)跌的核心(xin)原因之一(yi)，近(jin)期(qi)這(zhe)類供(gong)給(gei)端持(chi)續邊際改善的信號，將有效(xiao)支撐板塊(kuai)(kuai)情緒的轉暖和行情的筑底(di)回升。

　　前(qian)述光伏行業資深人士也指出，面對今年市場(chang)一致預期催化(hua)導致的多晶硅價格下跌(die)，作為硅料(liao)(liao)領域龍(long)頭(tou)企業，大全(quan)能源仍然(ran)將(jiang)上半年毛(mao)利率(lv)、凈利率(lv)維持在(zai)57.67%、47.47%的高(gao)(gao)位，主要得益于自身成本(ben)控制(zhi)能力(li)以及(ji)N型硅料(liao)(liao)產量提(ti)升(sheng)，未來隨著(zhu)公(gong)司逐(zhu)步加大N型硅料(liao)(liao)布局，毛(mao)利率(lv)有望進一步提(ti)高(gao)(gao)。

　　據(ju)(ju)東方財富Choice數據(ju)(ju)，10月(yue)18日，大全能源PE(TTM)為5.45，PE(TTM)百(bai)分位16.27%。面對股價低迷，公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告將以自(zi)有(you)資金回購股份，回購資金總額(e)在2-4億元(yuan)之(zhi)間。據(ju)(ju)最新公(gong)(gong)告，截止10月(yue)16日，公(gong)(gong)司已累計回購公(gong)(gong)司股份161.66萬(wan)股，支付的(de)資金總額(e)0.64億元(yuan)（不含交易費用(yong)）。

　　對(dui)此，前述某大型(xing)(xing)券商光伏行業首(shou)席(xi)分(fen)析師評(ping)價認(ren)為，本次回購充分(fen)彰顯管(guan)理層對(dui)公司(si)未來發展信心，有利于公司(si)估值回升，并回歸到(dao)合(he)理內在價值。作為硅(gui)料領域龍頭企(qi)業，大全能源(yuan)α價值顯著，產能提升、單位(wei)現金(jin)成本的持續(xu)下降(jiang)以及N型(xing)(xing)硅(gui)料產能提升，能夠幫助企(qi)業在行業周期波動中實現市場份(fen)額及盈利質量的雙(shuang)重提升。

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